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? 本報(bào)記者 鄧淑華

“十五五”開局之年，我國正以國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（以下簡(jiǎn)稱“國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金”）為創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的“試驗(yàn)田”，堅(jiān)持投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，加速培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

2025年12月26日，國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金在北京啟動(dòng)。該基金由國家財(cái)政出資1000億元，采用“基金公司—區(qū)域基金—子基金”3層架構(gòu)，將以市場(chǎng)化方式撬動(dòng)萬億元社會(huì)資本，并以長(zhǎng)達(dá)20年的存續(xù)周期，為科技型企業(yè)提供“耐心資本”的全程陪伴。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著國家政策持續(xù)完善和落地實(shí)施，國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金將進(jìn)一步向?qū)I(yè)化、精準(zhǔn)化、標(biāo)桿化方向發(fā)展，為高水平科技自立自強(qiáng)和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)注入新動(dòng)能。

從“試水”到體系化引領(lǐng)

政府引導(dǎo)基金是由政府出資設(shè)立，采用市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，引導(dǎo)社會(huì)資本投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的政策性工具，具有政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、聚焦創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的鮮明特征。

早在上世紀(jì)80年代，我國政府就開始關(guān)注創(chuàng)業(yè)投資。2000年前后，上海、北京等地開始試水國有資金以股權(quán)投資的方式進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域。2005年發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》首次以部門規(guī)章形式確立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的法律地位。2007年，我國第一只國家級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金——科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金設(shè)立。2008年發(fā)布的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》，進(jìn)一步推動(dòng)了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的發(fā)展。近年來，國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金、國家新興產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金等國家級(jí)引導(dǎo)基金與各地政府引導(dǎo)基金相繼設(shè)立。截至2024年年底，全國已設(shè)立政府引導(dǎo)基金2178只，總規(guī)模超12萬億元。其中產(chǎn)業(yè)類和創(chuàng)投類引導(dǎo)基金數(shù)量為2023只，總規(guī)模突破10萬億元。

“雖然近年來政府引導(dǎo)基金在治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制和績(jī)效管理等方面不斷完善，但考核機(jī)制短期化、投后賦能不足、退出路徑單一、功能定位模糊、過度強(qiáng)調(diào)招商屬性等問題仍較為突出，不少基金陷入‘要求高、容錯(cuò)低、決策慢’的運(yùn)作困境?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，在此背景下，國家層面統(tǒng)籌組建周期長(zhǎng)、市場(chǎng)化的引導(dǎo)基金，成為銜接國家戰(zhàn)略與市場(chǎng)資源、激發(fā)創(chuàng)投市場(chǎng)活力的關(guān)鍵抓手。

2025年以來，相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)。2025年1月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》。2025年3月，國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔宣布將設(shè)立國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金，并強(qiáng)調(diào)其“聚焦硬科技、堅(jiān)持長(zhǎng)周期、提高容錯(cuò)率”的定位。2025年7月，科技部等七部門在《加快構(gòu)建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強(qiáng)的若干政策舉措》中提出設(shè)立國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金。

2025年12月26日，國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金正式啟動(dòng)，京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)三只區(qū)域基金設(shè)立并投入運(yùn)營，并與首批49只子基金及27個(gè)代表項(xiàng)目完成簽約。

1月12日，國家發(fā)展改革委會(huì)同財(cái)政部、科技部、工業(yè)和信息化部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)政府投資基金布局規(guī)劃和投向指導(dǎo)的工作辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《工作辦法》）。同日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《政府投資基金投向評(píng)價(jià)管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），通過建立投向評(píng)價(jià)考核機(jī)制，著力提升資金使用效能，為政府投資基金的科學(xué)布局提供制度保障。

隨著《工作辦法》《管理辦法》的發(fā)布，我國首次在國家層面對(duì)政府投資基金的布局、投向與評(píng)價(jià)作出系統(tǒng)規(guī)范，有助于提升基金運(yùn)作效能、明確戰(zhàn)略導(dǎo)向。

耐心資本“陪跑”硬科技

國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金的設(shè)立，被業(yè)界視為我國創(chuàng)業(yè)投資與政府引導(dǎo)基金發(fā)展史上的重要里程碑。

湖北省中小微融資擔(dān)保有限公司董事長(zhǎng)、武漢大學(xué)中國科技企業(yè)孵化器研究中心專家張敏容用“定位精準(zhǔn)、機(jī)制創(chuàng)新、格局宏大”概括其核心亮點(diǎn)。

“該基金明確聚焦早期、耐心、市場(chǎng)化和標(biāo)桿化，重點(diǎn)解決社會(huì)資本對(duì)種子期、初創(chuàng)期科技企業(yè)‘不敢投、不愿投’的問題。20年超長(zhǎng)存續(xù)期匹配科技創(chuàng)新長(zhǎng)周期規(guī)律，且不設(shè)地域返投要求，真正體現(xiàn)市場(chǎng)化原則。”張敏容表示。

在機(jī)制設(shè)計(jì)上，國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金通過3層架構(gòu)實(shí)現(xiàn)資金放大效應(yīng)，以千億元財(cái)政資金撬動(dòng)萬億元資本池，形成對(duì)國家硬科技領(lǐng)域的系統(tǒng)性支撐。

張敏容進(jìn)一步指出：“其格局不僅體現(xiàn)在資金規(guī)模上，更體現(xiàn)在對(duì)國家創(chuàng)新體系的系統(tǒng)性強(qiáng)化上，重點(diǎn)投向集成電路、人工智能、量子科技、生物醫(yī)藥等前沿領(lǐng)域，旨在打通創(chuàng)新鏈前端資金梗阻，優(yōu)化長(zhǎng)期資本供給與創(chuàng)投生態(tài)?！?/p>

“目前，大部分地方政府引導(dǎo)基金存續(xù)期為10-15年，要求子基金存續(xù)期不超過8年。8年的直投基金如果投早投小投硬科技，很難實(shí)現(xiàn)較好地退出預(yù)期。20年存續(xù)期的國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金可以給地方引導(dǎo)基金很好的示范作用，從而支持帶動(dòng)更多社會(huì)資本投早投小，推動(dòng)硬科技成果轉(zhuǎn)化?！北本┐蠛尤诳苿?chuàng)業(yè)投資有限公司董事長(zhǎng)李榮閣表示。

據(jù)介紹，區(qū)域基金采用“子基金+直投項(xiàng)目”方式開展投資，其中，子基金投資占比不低于80%。在李榮閣看來，這可以帶動(dòng)更多社會(huì)資本參與早期科技投資，緩解早期基金募資難的狀況；政府或國資及基金投資一級(jí)市場(chǎng)的項(xiàng)目，更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)落地和國資保值，而市場(chǎng)化基金更在乎超額收益，有更大的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，活躍的市場(chǎng)化基金可以很好地促進(jìn)整個(gè)一級(jí)投資市場(chǎng)的完備和發(fā)展，全面支持早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展和科技成果轉(zhuǎn)化。

北京國科中小企業(yè)科技創(chuàng)新發(fā)展基金會(huì)創(chuàng)始理事、中青創(chuàng)星科技股份有限公司總經(jīng)理田冰則認(rèn)為，該基金重點(diǎn)解決了早期項(xiàng)目投資資金缺失問題。國內(nèi)一直缺乏真正的天使投資人，有限合伙人（LP）對(duì)種子期、初創(chuàng)期企業(yè)普遍持審慎態(tài)度。國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金作為“天使投資人”入場(chǎng)，直接彌補(bǔ)了這一市場(chǎng)的資金缺口，通過“不以單個(gè)項(xiàng)目成敗論英雄”的考核和完全市場(chǎng)化的運(yùn)作模式，解決了政府資金以往在風(fēng)險(xiǎn)容忍度和運(yùn)作靈活性上的不足。

“作為國家‘十五五’開局支持硬科技的一項(xiàng)重要舉措，它旨在通過制度創(chuàng)新，建立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)投入增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，解決早期科技型中小企業(yè)發(fā)展的核心痛點(diǎn)問題?！蔽靼哺咝聟^(qū)創(chuàng)業(yè)園發(fā)展中心主任楊戎表示，國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金堅(jiān)持投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作，構(gòu)建生態(tài)化體系。“該基金使用超長(zhǎng)期特別國債出資，發(fā)揮財(cái)政資金‘四兩撥千斤’的杠桿作用，通過市場(chǎng)化募資吸引社會(huì)資本參與，放大資金規(guī)模，同時(shí)調(diào)動(dòng)銀行、保險(xiǎn)、證券等金融機(jī)構(gòu)的積極參與，提供全生命周期服務(wù)，形成‘投資+賦能’的雙重支持模式，提升企業(yè)成長(zhǎng)成功率。在退出渠道方面，該基金推動(dòng)S基金、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、實(shí)物分配股票試點(diǎn)等退出渠道建設(shè)，提升市場(chǎng)整體活躍度與資金循環(huán)效率。”

多重挑戰(zhàn)有待破解

盡管前景廣闊，我國創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域依然面臨若干挑戰(zhàn)，包括“雷聲大雨點(diǎn)小”的長(zhǎng)周期資金募集困境，以及政策目標(biāo)與財(cái)務(wù)回報(bào)的平衡問題、多層架構(gòu)下的風(fēng)控協(xié)同問題、區(qū)域協(xié)同效能以及退出渠道建設(shè)等問題。

楊戎建議，應(yīng)鼓勵(lì)有堅(jiān)實(shí)產(chǎn)業(yè)和金融背景的社會(huì)資本參與子基金設(shè)立，積極構(gòu)建多元化投資退出路徑，加強(qiáng)與S基金、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)等協(xié)作，支持并規(guī)范并購重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等市場(chǎng)化退出方式，形成以產(chǎn)業(yè)整合和長(zhǎng)期價(jià)值實(shí)現(xiàn)為導(dǎo)向的投、融、管、退生態(tài)；加快建立完善與早期投資規(guī)律相匹配的激勵(lì)與容錯(cuò)機(jī)制；進(jìn)一步優(yōu)化東西部區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展機(jī)制，重點(diǎn)研究和布局如何促進(jìn)西部地區(qū)科技成果就地轉(zhuǎn)化的相關(guān)一攬子政策支持，如研發(fā)投入、產(chǎn)業(yè)配套、人才引進(jìn)等。

李榮閣建議，在政策引導(dǎo)和市場(chǎng)化運(yùn)作方面，還應(yīng)出臺(tái)具體可行的實(shí)施細(xì)則，建立完善的授權(quán)及決策機(jī)制，對(duì)合理的風(fēng)險(xiǎn)及損失有明確的免責(zé)條款；為企業(yè)提供試點(diǎn)業(yè)務(wù)場(chǎng)景和合作機(jī)會(huì)，幫助企業(yè)盡快地將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)由投后團(tuán)隊(duì)協(xié)助初創(chuàng)企業(yè)項(xiàng)目做好戰(zhàn)略規(guī)劃、人才招募、宣傳推廣、金融資本對(duì)接等工作；合規(guī)監(jiān)管點(diǎn)面結(jié)合，定期收集企業(yè)運(yùn)營報(bào)告并進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行分類管理。

田冰則建議，要完善退出渠道，進(jìn)一步放寬硬科技企業(yè)的上市條件，例如以香港聯(lián)交所參照美國納斯達(dá)克，探索搭建更高效、透明、安全的股票交易平臺(tái)；同時(shí)積極鼓勵(lì)推動(dòng)企業(yè)并購，使并購與首次公開募股（IPO）成為并行的投資退出方式；優(yōu)化天使投資稅收政策，嚴(yán)格審查企業(yè)與資金是否符合國家硬科技發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)，并針對(duì)合伙制基金優(yōu)化征稅模式，以降低長(zhǎng)期投資硬科技的財(cái)務(wù)成本。

“期待國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金成為機(jī)制創(chuàng)新的‘試驗(yàn)田’，在容錯(cuò)、考核、國資管理、退出等方面形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)?！睆埫羧菘偨Y(jié)道，“希望通過持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)投生態(tài)與政策環(huán)境，最終吸引更多長(zhǎng)期資本共同投身科技創(chuàng)新，為高水平科技自立自強(qiáng)構(gòu)建起堅(jiān)實(shí)而活躍的金融支撐體系?！?/p>